Best Execution MiFiD II


 

¿Se puede simplificar el cumplimiento del Best Execution?

Puede que haya leído los últimos blogs que he escrito sobre la directiva MiFID II, en los que abordo aspectos relativamente técnicos. En esta ocasión me gustaría hablar sobre algo que el mercado entiende bastante bien, pero cuyas implicaciones (y las posibles oportunidades que encierra) no son tan conocidas.

El Best Execution no es un concepto nuevo. Se introdujo con MiFID I e inicialmente solo se aplicaba a los mercados de valores. Podría decirse que el concepto entonces no era lo suficientemente amplio, ya que en la práctica únicamente garantizaba la implementación de una política de mejor ejecución, pero no especificaba en qué debía consistir esta.

Ahora se ha ampliado para abarcar todas las clases de activos y se ha reforzado para garantizar la consecución efectiva del resultado previsto. Probablemente este es uno de los aspectos de MiFID II más difíciles de aplicar. La ingente tarea de conectar con múltiples mercados, garantizando y demostrando calidad de ejecución, aterroriza a muchos de los actores del mercado. Este miedo se intensifica por el hecho de no contar con un punto de referencia central, como un consolidated tape, con el que poder comparar.

Desmontando la complejidad

Los pasos efectivos que hay que seguir para cumplir la directiva no son difíciles de explicar:

  1. Los actores necesitan una visión precisa y puntual del mercado
    2. Después requieren análisis para poder negociar de forma eficaz (por ejemplo, enrutadores de órdenes inteligentes, algoritmos y datos)
    3. A continuación necesitan acceso a la infraestructura para poder participar y ejecutar negociaciones rápidamente en cualquier mercado en el que sea preciso
    4. Por último, deben ser capaces de demostrar que la negociación se ha ejecutado de forma correcta

Si bien es cierto que todo suena relativamente sencillo, en la práctica no lo es en absoluto.

¿Cómo se puede obtener una visión precisa y, lo que es más importante, completa del mercado en un momento dado? ¿Cómo abordaría un único actor la conexión a un número de mercados de liquidez suficiente para asegurarse de que dispone de acceso a las mejores condiciones de ejecución en todo momento? ¿Cómo podría demostrar en ese punto que la negociación ejecutada era la mejor para el cliente teniendo en cuenta las comisiones, los mecanismos de fijación de precios y los plazos a escala global? Es más, ¿cuánto costará y cuánto tiempo se tardará en encajar las distintas piezas del rompecabezas?

Empecemos por el principio

Una visión del mercado completa y precisa y la conexión con un número de mercados de liquidez suficiente plantean las dificultades de infraestructura más inmediatas.

Aún no está claro a cuántos mercados de ejecución debe conectarse un actor para tener la seguridad de que dispondrá de visibilidad del mejor precio del mercado. Es evidente que ese número será mayor para unas clases de activos que para otras, pero la cantidad de tiempo y dinero invertidos podría ser alta. Una vez establecidas esas conexiones, un actor tendría que suscribirse a un número de flujo de datos del mercado acorde para obtener una visión completa de este. La precisión de esta visión es un aspecto distinto y dependerá completamente de la latencia de dichos feeds de datos del mercado.

Una vez establecidas las conexiones, los flujos de datos y los análisis necesarios, es preciso centrarse en proporcionar la mejor ejecución. Esto plantea una serie de problemas completamente distintos. Para demostrar que se ha llevado a cabo la mejor ejecución, es preciso analizar los datos históricos y probar que una negociación concreta no se podría haber llevado a cabo en condiciones más favorables para el cliente. En un principio podría parecer fácil de demostrar si se ha llevado a cabo el proceso de configuración correctamente y se puede confiar en que se cuenta con una visión del mercado completa y precisa. No obstante, según lo dispuesto en MiFID II, las sanciones por incumplimiento son importantes y el único modo de demostrar la mejor ejecución de forma inequívoca sería mediante la comparación con un consolidated tape. Dado que en Europa todavía no existe un registro de estas características, garantizar una fase de configuración correcta se vuelve el doble de importante.
Teniendo en cuenta que es preciso hacer esto con cada clase de activo cubierto por la directiva, el ámbito y magnitud del cambio son realmente sobrecogedores.

Cómo aprovechar el ”network effect”

Puede que exista una alternativa a tener que comenzar todo de cero. El uso de las extranets financieras está muy extendido y estas cuentan con las propiedades fundamentales que pueden ayudar a las empresas a cumplir las normas sobre mejor ejecución de manera eficiente, garantizando que lleguen a los destinos oportunos puntualmente. Las extranets han establecido conexiones con múltiples mercados de liquidez, el acceso a los datos del mercado y la posibilidad de contactar con los proveedores de análisis y algoritmos necesarios para negociar. Dado el potencial de ecosistema que ofrecen las extranets por su naturaleza, es relativamente fácil obtener una visión del mercado completa y, en función del nivel de latencia, puede que esta también sea precisa.

Con un poco de previsión, puede incluso que las extranets se conviertan en un medio de reporting sobre las negociaciones y transacciones mediante la incorporación de APA al ecosistema.

De este modo, los requisitos de mejor ejecución dejarían de ser una carga de cumplimiento normativo y, con una correcta gestión, podrían transformarse en una ventaja competitiva. Las empresas que logren garantizar una mejor ejecución durante un porcentaje de tiempo mayor que la competencia estarán en condiciones de obtener una cuota de mercado considerable. Es obvio que el cumplimiento normativo siempre va a constituir un reto, pero ya existen soluciones que pueden ayudar a superarlo.

 

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