La mejor ejecución, ¿simplificada?
Quizá hayas leído los últimos posts que he escrito sobre la MiFID II. Todos ellos tratan de aspectos relativamente técnicos. En esta ocasión, me gustaría analizar algo que el mercado comprende bastante bien, pero cuyas consecuencias (y posibles oportunidades) son menos conocidas.
El concepto de mejor ejecución no es nuevo. Se introdujo por primera vez en la MiFID I y se aplicó solo en el mercado de valores. Se puede decir que no llegó muy lejos porque solo garantizó que se implantase una política de mejor ejecución, pero sin especificar cuál era dicha política.
En la actualidad, se ha extendido para abarcar todas las clases de activos y se ha reforzado para asegurar que se obtenga realmente el resultado esperado. Esta puede ser una de las partes de la MiFID II más difíciles de implantar. La colosal tarea de conectarse a múltiples emplazamientos, garantizando y probando la calidad de ejecución, provoca temor a muchos en los mercados. Esto se acentúa por no tener un punto de referencia principal, como una cinta de operaciones, con el que comparar.
Eliminar la complejidad
Los pasos que deben darse para lograrlo no son difíciles de llevar a cabo:
- Los participantes deben tener una visión rigurosa y oportuna del mercado.
- A continuación, deben ser analíticos para negociar de manera eficaz (por ejemplo, sistemas de enrutamiento inteligente de órdenes, algoritmos y datos).
- Además, necesitan acceso a la infraestructura para poder participar y ejecutar rápidamente en cualquier mercado que necesiten.
- Por último, deben ser capaces de demostrar que la operación se ha ejecutado correctamente.
Aunque parece relativamente fácil, en la práctica, las cosas son bastante diferentes.
¿Cómo se puede obtener una visión rigurosa y, lo que es más importante, completa del mercado en cualquier momento? ¿Cómo podría un único participante conectarse a suficientes fondos de liquidez para garantizar que siempre tenga acceso a los términos de mejor ejecución? ¿Cómo se demuestra entonces que –en ese preciso momento– la operación que usted ha ejecutado era la mejor para su cliente, teniendo en cuenta comisiones, precios y plazo en una escala global? Por otro lado, ¿cuánto costará y cuánto tiempo llevará colocar las distintas piezas del rompecabezas en su lugar?
Lo primero es lo primero
Garantizar una visión del mercado completa y rigurosa y conectarse a suficientes fondos de liquidez plantea los retos más inmediatos en relación con la infraestructura.
Aún no está claro a cuántos fondos necesitaría conectarse un participante para estar seguro de que tiene visibilidad sobre el mejor precio del mercado. Evidentemente, para determinadas clases de activos, dicho número será superior que para otras, pero el coste y el tiempo podrían ser altos. Una vez establecidas dichas conexiones, el participante debería subscribirse a una cantidad proporcional de fuentes de datos del mercado para obtener una imagen completa del mercado. Lograr una visión rigurosa es otro asunto y depende totalmente de la latencia de dichas fuentes de datos.
Una vez realizadas las conexiones y establecidas las fuentes de datos y los análisis necesarios, debe prestarse atención a cómo demostrar la mejor ejecución. Esto plantea una serie de problemas totalmente distintos. Con el fin de demostrar la mejor ejecución, deben analizarse datos históricos para mostrar que una operación específica no podría haberse realizado con condiciones más favorables para el cliente. Al principio, puede parecer que si se ha pasado por el proceso de configuración correctamente y se puede contar con una visión completa y rigurosa del mercado, esto debería ser más fácil de demostrar. No obstante, de conformidad con la MiFID II, las sanciones por incumplimiento son serias y la única manera de demostrar inequívocamente la mejor ejecución sería comparando con algo como una cinta de operaciones. Como esto no existe en Europa todavía, garantizar que la fase de configuración es correcta resulta doblemente importante. Teniendo en cuenta que esto debe hacerse para todas las clases de activo que comprende la directiva, el alcance y la magnitud del cambio son realmente impactantes.
Recurrir al efecto de la red
Podría existir una alternativa a construir todo desde cero. El uso de Extranets financieras está extendido y estas cuentan con las propiedades básicas necesarias para ayudar a las empresas a cumplir eficazmente la normativa de mejor ejecución, garantizando que puedan llegar a los destinos necesarios a tiempo. Las Extranets han establecido conexiones con múltiples fondos de liquidez, el acceso a datos del mercado y la capacidad para llegar a proveedores analíticos y algorítmicos necesarios para comerciar. Debido al posible ecosistema de Extranets, resulta bastante fácil obtener una visión completa del mercado y, según el nivel de latencia, también es posible obtener una visión rigurosa.
Con previsión, las Extranets tienen incluso el potencial de ser una vía de informes comerciales y transaccionales, incorporando APA al ecosistema.
Por consiguiente, los requisitos de mejor ejecución dejan de ser una carga reguladora y, gestionados correctamente, podrían incluso convertirse en una ventaja competitiva. La compañía que pueda garantizar la mejor ejecución en un porcentaje de tiempo más alto que la competencia tendrá más posibilidades de obtener una cuota de mercado considerable. Evidentemente, el cumplimiento normativo será un desafío, pero ya existen soluciones que podrían reducirlo.
Por Ralph Achkar, Director de productos de Capital Markets de Colt
Make Do
31 March 2016
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